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五一假期后的交易日中，原油價格自年內新低稍有修復性反彈，但反彈持續性不強，油價波動震蕩區間已較4月有所下降，布倫特原油維持在70美元/桶區間內波動。中東原油與布倫特的價差持穩，但SC原油期貨與布倫特原油價差出現一定程度走弱，一方面是市場交易者參與內外價差套利交易導致價差收窄，另一方面是因為短期油價承壓。

現階段，原油價格定價核心因素依然是需求前景預期。全球主要經濟體處在不同經濟周期，導致市場對需求前景的預期維持分化狀態，歐美發達經濟體經濟下行趨勢暫沒有出現扭轉跡象，歐美石油需求增速放緩始終是今年抑制油價趨勢性上漲的阻力之一。

近期，市場對全球需求增長預期下降。從宏觀數據出發，可以看出分化式復蘇趨勢延續，制造業PMI再次跌至榮枯線以下，投資端受房地產投資下滑拖累表現乏力，但消費恢復整體好于工業需求恢復。

具體到油品需求，當前需求復蘇仍以出行需求回升所帶來的恢復式增長為主，內生性需求增長動能趨弱。表征出行情況各類指標顯示，國內道路和航空出行需求修復，國內航班執行數量已達到2019年同期水平的110%；國際航班數量雖距離疫情前仍有差距，但延續回升趨勢，汽油和航煤消費將因此恢復，復蘇趨勢預計相對優于柴油。

今年以來，成品油出口整體回落，海外裂解價差走弱也相應對出口的吸引力形成拖累，柴油理論出口利潤自2月以來持續倒掛，汽油出口利潤也在4月下旬以來持續走弱。第二批成品油出口配額已下發，鑒于理論出口利潤出現倒掛，成品油出口需求可能難以重現去年第四季度的高峰。

綜合而言，近期，歐美經濟下行壓力并未出現扭轉跡象，需求前景的改善程度仍然有限，因此油價不具備持續上漲的條件，預計將維持震蕩尋底趨勢。

（作者供職于東證衍生品研究院）

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